EZB-Politik und deren Auswirkungen

Die EZB hat aufgrund sich verschlechternder Aussichten Mitte August 2014 mit einer deutlich expansiveren Geldpolitik reagiert und dabei mit den gezielten Refinanzierungsgeschäften (TLTRO), den negativen Einlagezinsen und dem APP (Anleihekaufprogramm) den Pfad der „konventionellen“ Geldpolitik verlassen. Diese Maßnahmen und die Ankündigung, unbeschränkt Staatsanleihen zu kaufen, sollte es notwendig sein – Draghi’s berühmte „Whatever it takes“-Rede – haben unbestritten wesentlich zur Stabilisierung des Euroraums beigetragen.

Seither sind auch in Österreich die Investitionen deutlich gestiegen, die Ausrüstungsinvestitionen um 8 Prozent real, Bauinvestitionen um 3 Prozent. In Österreich kam es seit 2014 nochmals zu einer Ausweitung der Firmenkredite, auch wenn die direkten Effekte durch die EZB auf Österreich eher unterdurchschnittlich gewesen sein dürften, da die Kreditversorgung mit Firmenkrediten in Österreich auch in den Krisenjahren nicht eingebrochen ist. Auch in der Krise stieg in Österreich der Anteil von KMU, die das Fehlen von Finanzierung als größtes Problem sahen, nie über 10 Prozent (Euroraum 17 Prozent). Inzwischen ist sowohl im Euroraum (9 Prozent) als auch in Österreich (5 Prozent) dieser Anteil gesunken. Die positiven Effekte der EZB-Politik auf Österreichs Unternehmen dürften daher primär über die Stabilisierung des gesamten Euroraums gewirkt haben.

Allerdings haben die unkonventionellem Maßnahmen der EZB auch ihren Preis, den vor allem Finanzinstitute tragen, allen voran die Banken; während praktisch in allen Ländern der Staat und die Unternehmen netto zu den Gewinnern zählen, wenn man nur die Effekte der niedrigen Zinsen betrachtet. Die Auswirkungen auf den Haushaltssektor sind im Euroraum oder in Deutschland unter dem Strich neutral, in Österreich ist der Sektor aber aufgrund der großen Bedeutung von Bankeinlagen in Summe negativ betroffen.

Mit sich bessernder Konjunktur sinken natürlich die Vorteile und die Nachteile werden bedeutender, vor allem je länger diese Politik anhält. Neben der Belastung des Bankensektors sind auch gewisse negative Wirkungen durch steigende Vermögenswerte (etwa Immobilien) anzuführen. Die EZB muss daher die Vor- und Nachteile bei ihren Überlegungen zum Ausstieg aus dieser Politik abwägen. Aus unserer Sicht wird sie dabei sehr vorsichtig vorgehen und zuerst 2018 einen langsamen Ausstieg aus dem Anleihekaufprogramm vornehmen, erst danach, also nach 2018, ist mit eventuellen Zinserhöhungen und damit auch mit dem Ende der negativen Zinsen zu rechnen. Eine Konsequenz daraus ist die Erwartung, dass die langfristigen Zinsen weiter steigen werden. Dies wird für die Banken eine Entlastung bringen. Für Unternehmen bedeutet dies jedoch, dass zwar die kurzfristigen Zinsen noch eine Weile niedrig bleiben werden, eine Absicherung dieser niedrigen Zinsen auf längere Zeit jedoch zunehmend teurer wird.

Autor: Stefan Bruckbauer

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